|新一代信息技術 信息基礎設施建設 互聯網+ 大數據 人工智能 高端信息技術核心產業
|高端制造 機器人 智能制造 新材料
|生物產業 生物醫藥 生物農業 生物技術
|綠色低碳 清潔能源汽車 環保產業 高效節能產業 生態修復 資源循環利用
|數字創意 數創裝備 內容創新 設計創新
|大資管時代
|地方亮點及地方發改委動態
獨家內容
您的位置:首頁 > 其它 > 獨家內容
科創板:制度創新,實現資本結構的優化配置 | 資本前沿
2019-05-28 00:05
來源:中國戰略新興產業

本文首發于2019年5月18日期

  《中國戰略新興產業》

  劉烜宏

  一個國家最重要的財富是什么呢?是資源豐富,地大物博,亦或是人口眾多,勞動力紅利?無論是資源紅利還是人口紅利,終將會隨著時間推移,越發喪失競爭力。一個國家最重要的財富是制度創新,是能夠推動財富創造的制度體系和金融市場環境。

  近日,中央政治局會議提出,要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展,科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制。我國經濟正處于轉型階段,科技創新類新興產業具有國家戰略性地位,原有的資本市場體系難以扶持中小科創企業的發展,影響產業轉型升級的進程。只有通過制度創新,才能從根本上改變資本市場結構,優化市場資源配置,科創板將發揮著尤為重要的作用。

  科創板重技術驅動,輕模式創新

  縱觀近十年的滬深300指數,始終以金融股和工業股為主導。近日天風證券又以配股的名義,向市場要了80億元,A股市場反映不出中國新經濟的變化態勢,反而成了部分主體吸金的利器。而美國標普500指數是科技股和醫療股為主導,兩種結構的對比,國內二級市場對科技產業的支持力度可見一斑。但事實上,我國行業結構調整已經在一級市場逐步展現,新經濟、新消費等新興產業一度獲得資本的熱捧。從一級市場的量變到二級市場的質變,需要制度創新的支持,以科創板為代表的注冊制應運而生。

  自3月18日科創板正式開始受理以來,已有80余家企業進行申報,營收規模從佰仁醫療的1.11億元到中國通號的400億元,利潤規模從和艦芯片的-26.02億元到中國通號的37.17億元,跨度非常大,體現了科創板較大的包容性。從科創板支持的六大產業和五大上市標準中,可以看出科創板重技術驅動,輕模式創新。在過去傳統的產業格局里,模式創新成就了很多企業及上市公司,其公司的靈魂性創始人多為市場銷售出身,有廣泛的資源和渠道優勢,能推動公司在短期內實現可觀的營收和快速增長。但往往這類企業上市后,增長后勁不足,凈資產收益率逐年下滑,為了業績亮眼,不得不走并購路線,便有了如今上市公司的資本亂象。

  科創板的到來,給技術驅動型企業帶來新的希望,帶動資本朝研發型人才靠攏。這些科研學者可以將實驗室里的科學成果向生產力上轉換,并在科創板的平臺上找到估值標準和定價標準,這對全社會的產業結構調整有巨大的推動效應。

  科技成果轉化需要資金的支持、資源的配置,同樣需要相對穩定的市場環境。從某種意義上說,科創板并不需要太強的散戶流動性,這不是一個投機的市場,而是一個價值投資和產業孵化的市場。由此,科創板未來的并購模式也將朝著產業協同類的方向邁進,通過技術與技術的放大性結合,實現產業規?;馴?。

  創投市場面臨機遇和挑戰

  科創板給正處在寒冬期的創投市場帶來一縷春風,據不完全統計,申報科創板的受理企業中,80%背后有PE、VC的支持,涉及數百家投資機構,投資金額超過200億元。

  看似又有故事可講了,但科創板不是個講故事的地方??拼窗宥雜謐ㄗ⒓壑低蹲實鬧星捌詿賜痘谷肥凳侵卮罄?,允許非盈利企業上市,不僅是增加了創投機構的退出通道,同時也將退出階段和時間前移,縮短了創投的投資周期。但對于Pre-IPO階段投資機構而言,科創板依靠市場定價機制,并有保薦機構跟投2%-5%的比例,合理定價成為市場和保薦機構共同的目標,一二級市場的差價優勢將逐漸消失,Pre-IPO的盈利模式將被徹底打破,即使上了市也可能出現價格倒掛的現象。

  科創板引領的是科技創新類新經濟企業發展,重技術、重研發,這給創投市場帶來了新的機遇和挑戰。在上一輪的創投洗牌中,很多機構鎩羽而歸,明明押中了不少明星公司,卻偏偏臨門一腳時出現政策波動、行業波動?;褂幸恍┗棺啡鵲?、追風口,共享模式、區塊鏈、人工智能、無人駕駛等,以至于資金投進去不久,尚未熬到退出期,風口已過,估值泡沫顯現。

  歸其本質,仍是沒有抓住行業的大趨勢和周期性節點。模式創新型的企業周期性很短,極易受到新模式的挑戰和其他外部因素的制約,如共享單車已經倒了一批又一批,但金沙江創投仍然在ofo上掙到巨額回報,這是對周期性節點的有效把控。技術驅動型的企業則是站在行業大趨勢下,一個關鍵性技術誕生和應用可能實現全要素生產率的提升,這個趨勢周期相對較長,也會帶來較多的產業延伸性機遇。這就要求創投機構要配備完善專業的投研團隊,扎根到細分行業中,不少頭部創投機構在人員招聘上已經從財務分析、金融背景的要求,轉移到理工科專業領域的復合型人才。現下的投資,做財務投資的盈利空間越來越小,未來的贏家一定是讀懂行業趨勢、獲取產業紅利的投資機構。

  制度創新,深化金融供給側改革

  科創板不僅對行業結構和社會資本有重大引導效應,更將發揮著制度創新對生產要素和市場資源的有效配置,是金融供給側改革的重要一筆。上一輪股權分置改革,使大股東與中小股東的利益趨于一致,優化了上市公司的治理結構,激發了大股東在全流通下增強上市公司實力的信心。這一輪科創板的注冊制,有著和股權分置改革同樣重要的里程碑意義,以信息披露為核心的市場化上市機制,提升股權融資比例來撬動全社會的寬信用體系,將給足有核心技術能力的中小企業創新發展和資本化的空間。

  其實,當初和注冊制最貼近的是新三板,一度被視為中國版的納斯達克,科創板的到來讓原本無力的新三板雪上加霜。據不完全統計,科創板已受理的企業中有兩成來自新三板,又一批優質企業流失。距今為止,新三板市場尚未形成有效的估值體系和價格體系,很多基金三年前投的價格是10元/股,如今價格變成1元/股、2元/股,業績基本面和市值背離,退出通道閉塞,終究是留不住好企業,也留不住資本方。

  相比之下,科創板將定價權移交給市場,不再囿于23倍市盈率模式,讓優秀的企業極盡發揮市價,也讓估值虛高的企業自動跌下神壇。估值和定價在二級市場穩定發展中起到重要作用,二級市場信息透明,科創板更是以信息披露為核心。由此,上交所正依據不同行業屬性和階段特性、生命周期等多種因素制定多元化的估值體系,摒棄傳統A股單一的PE估值法。隨著科創板的推進,未來將這種估值體系將逐步滲透到主板、中小板、創業板中,從而引領投資機構向價值投資方向轉變。

  金融供給側改革的核心是要解決金融資源優化配置的問題,通過制度創新服務于行業創新,讓金融資源與產業資源有效結合,實現全社會生產效率的提升。我們期待科創板,為中國資本市場迎來新的春天。

 ?。ㄗ髡呦導酶咚蔥腔鷓芯吭保?/p>

 

關注微信公眾號:

關于我們 | 聯系我們 | 廣告刊例 | ac米兰对弗罗西诺内 | 版權聲明

地址(Address):北京市西城區廣內大街315號信息大廈B座8-13層(8-13 Floor, IT Center B Block, No.315 GuangNei Street, Xicheng District, Beijing, China)

郵編:100053 傳真:010-63691514 Post Code:100053 Fax:010-63691514

Copyright 中國戰略新興產業網 京ICP備09051002號-3 技術支持:wicep