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從滬港通、深港通到滬倫通 | 特別關注
2019-07-26 11:07
來源:中國戰略新興產業

本文首發于2019年7月18日期

  《中國戰略新興產業》

  籌備了近四年的滬倫通,已于2019年6月17日正式啟動。

  從2014年到2019年,從滬港通、深港通到滬倫通,我國資本市場的開放程度一步步擴大,正在深度聯通全球市場。就中國資本市場的發展而言,作為連接中國和英國資本市場的橋梁,滬倫通可以被看作是滬港通、深港通的升級版。與滬港通、深港通相比,滬倫通是中國資本市場面向全球范圍的一個更為廣闊的開放舉措。這種聯通模式的推廣是一件值得期待的事情,是中國資本市場向全球開放的窗口,發揮了實驗室效應。

  滬港通、深港通的淵源

  2014年11月10日,滬港通正式開通;2016年12月5日,深港通正式啟動?;Ω弁?、深港通的開通對中國資本市場及其改革、人民幣國際化、香港金融中心的發展都有著深刻的影響,對促進中國內地與香港資本市場的雙向開放和健康發展,使兩地資本市場實現互利雙贏起到了巨大作用。

  滬港通是指上海證券交易所(簡稱上證所或上交所)和香港聯合交易所允許兩地投資者通過當地證券公司(或經紀商)買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票,是滬港股票市場交易互聯互通機制,包括了滬股通和港股通兩部分。

  隨著中國證監會和香港證監會同時宣布滬港通開啟,500多支股票同時在大陸A股市場和香港聯交所的H股市場上市。這些標的股票的溢價率均出現了不同程度的波動?;Ω弁ɑ?、港兩市,然而滬港兩市對滬港通的反映卻截然不同。隨著中國A股市場新一輪牛市的開啟,滬港通的到來給A股牛市帶來新的強勁推力,不管是整個中國股市,還是上證A股、深證A股,滬港通開通之后的日均交易額都顯著高于開通之前。相應的換手率也略高于開通之前(統計上不顯著,經濟上顯著)。而反觀香港市場,滬港通并沒有給香港股市增添多少人氣,其每日成交額和日均換手率并沒有產生顯著的變化。

  如果說2014年開通的滬港通是國內資本市場對外開放的重要一步,那么,深港通則更進一步完善了國內證券市場的國際化,增加了外資投資內地市場的渠道和標的。深港通啟動后與滬港通產生了顯著的協同互補效應,海外投資者投資A股時可選擇的標的也更加豐富。自滬港通推出以來,業務運作模式較為成熟有效,規則體系已被投資者廣泛熟知。深港通方案設計堅持“與滬港通保持基本框架和模式不變”的原則,充分尊重市場習慣,保持制度連續性,吸取滬港通的成功經驗,在交易結算方式、投資額度管理、港股通投資者適當性要求、市場監察、自律管理等主要運作機制和制度安排上均參照滬港通,不改變市場主體業務和技術系統架構。

  深港通主要制度安排參照滬港通,遵循兩地市場現行的交易結算法律法規和運行模式,主要有以下五方面要點:一是交易結算活動遵守交易結算發生地市場的規定及業務規則,上市公司繼續受上市地上市規則及其他規定的監管;二是中國結算、香港結算采取直連的跨境結算方式,相互成為對方的結算參與人;三是投資范圍限于兩地監管機構和交易所協商確定的股票;四是對跨境投資實行每日額度管理,并進行實時監控,兩地監管機構可根據市場情況對投資額度進行調整;五是港股通投資者僅限于機構投資者及證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者。

  深港通的開通對于A股的影響,主要是有利于提高深圳主板的估值,特別是如白酒、醫藥、券商、軍工、一帶一路等板塊的估值。其實深港通的開通,其意義不在于帶來的增量資金,而在于先進投資理念的引入以及開放的國際化姿態,有利于推動A股加入MSCI國際指數,給A股帶來大量的增量資金,很多國際指數基金就會被動配置A股。

  滬深港通VS滬倫通

  上交所公布數據顯示,截至2018年11月16日,也是滬港通開通四周年之際,滬港通四年累計成交金額達10.31萬億元。其中,滬股通累計930個交易日中共成交6.05萬億元,日均交易金額65.02億元;港股通累計912個交易日共成交4.27萬億元,日均交易金額46.77億元。

  與此同時,深港通也已運行兩周年。深交所公布數據顯示,截至2018年12月5日,深港通總成交額累計4.15萬億元。其中深股通運行467個交易日,成交額累計2.87萬億元,日均成交額從開通首月的15.41億元增長至最近一個月的96.29億元,增幅達524.85%;港股通運行458個交易日,成交額累計1.28萬億元,日均成交金額從開通首月的4.54億元增長至最近一個月的26.25億元,增幅達到478.19%。

  滬倫通改變了滬港通、深港通那種資金在兩個市場之間的流動方式,而是讓上市公司在兩個市場之間流動起來。相比滬港通、深港通,由兩地投資者跨境買賣股票,產品仍局限在各自的市場內,滬倫通則將對方市場的股票轉換成存托憑證,在本地市場掛牌交易,實現產品跨境,由此真正實現了國內資本市場和國際市場的聯通,標志著中國資本市場的國際化程度又向前邁進了一大步。

  此外,作為資本市場東西向的開放,滬倫通還是跨洲際和跨時區的開放,這將帶來一個新的潮流。對于接下來進一步的開放來說,新加坡、法蘭克福等地的開放可以作為參考。

  滬倫通一定要在滬港通進行一定的博弈之后才能有序的推進和拓展,本質上的滬港通也是基于一定的綜合資產下的香港上市公司的資產配置。而在我們通俗的認知中,英國在香港資本市場有著諸多布局,在此過程中,滬港通實際上意味著國內資本向香港證券市場的引入。而滬倫通則意味著人民幣證券資產的海外配置拓展,它直接將英國納入人民幣資產的交易市場中,英國范圍內的合格投資者可以進行人民幣資產的買賣,增加了一個優質資產的競價環節,同時也擴大了人民幣資產的交易幅度和交易頻率。

  另一方面,滬倫通直接拋開了滬港通的面具偽裝,將貨幣和資本的交易雙方直接公開化,直接繞開傳統的離岸口岸進行直接的國與國資本置換,降低了交易成本,極大提高了人民幣資產和英聯邦國家資產的相應對價,在完善金融創新的同時實現資產價格的國家化對接,升級國內資產的評判模式和相應的估價方案。

  滬倫通所采用的存托憑證這一創新形式的推出,為兩地投資者和發行人提供了參與對方市場投融資的便利機會,也提升了國內證券機構開展跨境業務的國際競爭力,是我國進一步擴大資本市場雙向開放的重要舉措,同時也是我國資本市場逐步對外開放的重要階段性成果。

  滬倫通與滬港通深港通的區別

   

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